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　　啤酒主要由水、麦芽、啤酒花、啤酒酵母构成，我们通过 5 种方式将啤酒进行分类：1. 按啤酒色泽分类：主要包括白啤、黄啤、黑啤，白啤使用小麦代替大麦或大麦加小麦形式酿造，加入小麦后使得啤酒颜色淡于一般黄啤，酒花香气突出；黑啤主要使用烘烤后焦麦芽、黑麦芽为原料，焦香味突出，口味浓醇。2. 按酿后工艺分类：主要包括生啤、原浆啤酒、熟啤酒。1）生啤主要包括鲜啤酒及纯生啤酒，是在酿成后经过滤处理

尊龙凯时app|丰丸|近年啤酒行业研究报告

　　啤酒主要由水★◈◈★、麦芽★◈◈★、啤酒花★◈◈★、啤酒酵母构成★◈◈★，我们通过 5 种方式将啤酒进行分类★◈◈★：1. 按啤酒色泽分类★◈◈★：主要包括白啤★◈◈★、黄啤★◈◈★、黑啤★◈◈★，白啤使用小麦代替大麦或大麦加小麦形式酿造★◈◈★，加入小麦后使得啤酒颜色淡于一般黄啤★◈◈★，酒花香气突出★◈◈★；黑啤主要使用烘烤后焦麦芽★◈◈★、黑麦芽为原料★◈◈★，焦香味突出★◈◈★，口味浓醇★◈◈★。2. 按酿后工艺分类★◈◈★：主要包括生啤★◈◈★、原浆啤酒★◈◈★、熟啤酒★◈◈★。1）生啤主要包括鲜啤酒及纯生啤酒★◈◈★，是在酿成后经过滤处理但未杀菌类啤酒★◈◈★，含有丰富酵母菌★◈◈★，促进消化吸收★◈◈★，但因酵母菌持续发酵易导致生啤稳定性差★◈◈★，保存时间通常小于 3 天★◈◈★；纯生啤酒★◈◈★，在酿造★◈◈★、过滤尊龙凯时·(中国)人生就是搏!★◈◈★，★◈◈★、包装过程种严格控制微生物★◈◈★，达到无菌酿造★◈◈★，利用无菌膜过滤技术滤除酵母菌★◈◈★、杂菌等微生物★◈◈★，保留啤酒纯正口感★◈◈★，保质期 6-12 个月★◈◈★，价格较高★◈◈★；2）原浆啤酒★◈◈★，不添加任何防腐剂★◈◈★、添加剂★◈◈★，不经过滤及杀菌处理★◈◈★，口味纯正★◈◈★，保质期通常在 7 天左右★◈◈★；熟啤酒★◈◈★，经过滤及杀菌类啤酒★◈◈★，保质期一般在 1 年以上★◈◈★。

　　3. 按酿造工艺分类★◈◈★：主要分为艾尔啤酒★◈◈★、拉格啤酒★◈◈★、拉比克啤酒★◈◈★。艾尔工艺为上发酵型工艺★◈◈★，精酿啤酒主要使用工艺★◈◈★，麦芽浓度高★◈◈★，采用上等原料★◈◈★，发酵时间可达 2 个月★◈◈★；拉格工艺为下发酵型工艺★◈◈★，主要酿造工业啤酒★◈◈★，成本较低★◈◈★，麦芽浓度低★◈◈★，口味清淡★◈◈★，发酵时间一般为 7 天★◈◈★；拉比克啤酒为自然发酵啤酒★◈◈★，利用空气种漂浮的野生酵母发酵★◈◈★，具有较强陈年能力★◈◈★。4. 按原麦汁浓度分类★◈◈★：主要分为低浓度型（原麦汁浓度 2.5%-9%★◈◈★；酒精浓度 0.8%-2.5%）★◈◈★、中浓度型（原麦汁浓度 11%-14%★◈◈★；酒精浓度 3.2%-4.2%）★◈◈★、高浓度型（原麦汁浓度 14%- 20%★◈◈★；酒精浓度 4.2%-5.5%）★◈◈★。5. 按包装分类★◈◈★：主要分为罐装啤酒（330-550ml）★◈◈★、瓶装啤酒（330ml-640ml）★◈◈★、桶装啤酒 （1L★◈◈★、2L★◈◈★、5L）★◈◈★。

　　啤酒主要通过麦芽糖化后发酵制成★◈◈★，麦芽为重要原材料★◈◈★。啤酒制造工艺流程主要包括原料粉碎★◈◈★、材料糖化★◈◈★、过滤★◈◈★、煮沸★◈◈★、沉淀★◈◈★、冷却★◈◈★、发酵★◈◈★、发酵后过滤★◈◈★、杀菌★◈◈★、灌桶等 10 个步骤★◈◈★。其中★◈◈★，不同啤酒拥有不同发酵后过滤及杀菌程序★◈◈★，鲜啤及纯生啤酒仅需过滤★◈◈★，熟啤如干啤★◈◈★、冰啤则需过滤及杀菌两道程序★◈◈★。

　　啤酒行业处于产业链中游★◈◈★，对上游成本敏感★◈◈★，下游终端议价能力较强★◈◈★。上游成本敏感★◈◈★：啤酒行业上游主要包括麦芽等酿造材料供应商以及包材供应商★◈◈★，其中麦芽主要由大麦制成★◈◈★，部分工业啤酒会使用大米及玉米淀粉代替大麦以降低成本★◈◈★，啤酒企业向上议价能力较弱★◈◈★，同时因啤酒原材料相对单一★◈◈★，对主要材料价格波动尤为敏感★◈◈★，大麦★◈◈★、玻璃★◈◈★、易拉罐★◈◈★、瓦楞纸为影响啤酒成本主要材料★◈◈★；中游寡头格局★◈◈★：产业链中游由啤酒厂商构成★◈◈★，主要分为国产头部品牌★◈◈★、区域品牌★◈◈★、海外品牌★◈◈★、外资收购品牌★◈◈★，目前我国啤酒市场已形成寡头格局★◈◈★，头部企业拥有规模效益及较强渠道壁垒★◈◈★；终端议价力强★◈◈★：下游主要包括线上★◈◈★、线下渠道商以及终端消费者★◈◈★，在进入存量竞争时代后★◈◈★，企业为向高端化转型已多次实施提价举措★◈◈★，消费者接受度较高★◈◈★，对终端消费者议价能力强★◈◈★。

　　美国深耕高端啤酒产品多年★◈◈★，对中国啤酒未来发展趋势具有重要参考价值★◈◈★。百威英博投资者研讨会报告显示★◈◈★，低成熟度啤酒市场拥有产量较低★◈◈★、品类单一等特点★◈◈★；中成熟度市场产量及饮酒量较低成熟市场上升★◈◈★，但啤酒品类仍然单一★◈◈★；进入高成熟度市场后★◈◈★，啤酒消费场景开始多样化丰丸★◈◈★，消费者开始追求啤酒品质及产品多样化★◈◈★。回顾美国历史★◈◈★，其在 1933 年至 1978 年已经历由低成熟度市场转向中成熟市场★◈◈★，并于 1978 年开始转向高成熟度市场★◈◈★，发展高端化精酿啤酒★◈◈★；对比我国啤酒行业★◈◈★，同样经历由低成熟度市场转向中成熟度市场★◈◈★、并于 近年开始转向高成熟度市场的发展过程★◈◈★，与美国啤酒行业发展路径一致★◈◈★；介于美国 1978 年开始进入高成熟度市场★◈◈★，深耕高端化市场多年★◈◈★，其发展历程对中国啤酒市场未来发展趋势具有重要参考意义★◈◈★。

　　美国于 1978 年开始由中成熟度市场转向高成熟度市场★◈◈★。1）1933 年前★◈◈★：1919 年美国颁布禁酒令★◈◈★，啤酒行业发展缓慢★◈◈★，产量较低属于低成熟度市场★◈◈★；2）1934-1977 年★◈◈★：1933 年★◈◈★，美国废除禁酒令★◈◈★，啤酒行业复苏★◈◈★，但由于禁酒倡导者持续活跃★◈◈★，同时二战爆发导致对原材料供应产生影响★◈◈★，行业发展及啤酒厂商数量仍然受限★◈◈★，但产量持续上升★◈◈★，到 1945 年二战结束时较 1933 年产量上升 50%左右★◈◈★，彼时美国啤酒产量不断上升但产品种类单一★◈◈★，大部分啤酒厂 商更注重产品均一性★◈◈★；3）1978 年★◈◈★，美国颁布法令规定自酿啤酒合法★◈◈★，大批小型啤酒厂涌现★◈◈★，自此精酿啤酒兴起★◈◈★，美国啤酒品类开始多元化★◈◈★，消费者开始逐步追求高端化及多元化啤酒产品★◈◈★，美国啤酒市场转为高成熟市场★◈◈★。

　　我国啤酒行业主要经历“技术引进”★◈◈★、“一城一啤”★◈◈★、“圈地跑马”★◈◈★、“存量竞争”★◈◈★、“高端化” 五个历程★◈◈★，目前正处于中成熟度市场转向高成熟度市场阶段★◈◈★：1. 阶段一（1900-1978 年）★◈◈★：技术引进★◈◈★。20 世纪初期★◈◈★，中国啤酒市场基本被外资企业垄断★◈◈★，酿造技术主要由西方企业掌握★◈◈★，新中国成立后工业快速发展带动啤酒业进入新阶段★◈◈★，通过合作及引进形式★◈◈★，中国啤酒酿造技术逐步实现国产化★◈◈★。2. 阶段二（1979-1993 年）★◈◈★：一城一啤★◈◈★。得益于改革开放政策及其他相关经济政策★◈◈★，中国啤酒行业开始快速发展★◈◈★，1985 年国家开始实施“啤酒专项工程”★◈◈★，到 1988 年地方啤酒品牌数量超 800 家★◈◈★，形成“一城一啤”局面★◈◈★，1993 年中国啤酒产量超越德国稳居世界第二★◈◈★，在此阶段由于酿造技术及物流发展等因素★◈◈★，存在生产半径★◈◈★、运输半径较短问题★◈◈★， 啤酒行业形成突出的地域性特征★◈◈★，发展出北燕京★◈◈★、南珠江★◈◈★、东青岛★◈◈★、西蓝剑格局★◈◈★。3. 阶段三（1998-2013 年）★◈◈★：圈地跑马丰丸★◈◈★。由于啤酒行业具有侵略属性★◈◈★，并购其他啤酒厂商并扩大市占率成为企业壮大必经之路★◈◈★，华润集团★◈◈★、百威亚太★◈◈★、嘉士伯先后开启并购举措★◈◈★，华润集团在与蓝剑竞争多年后于 2007 年完全收购蓝剑品牌酒★◈◈★，行业寡头格局由此形成★◈◈★，以华润★◈◈★、青岛★◈◈★、燕京★◈◈★、百威★◈◈★、嘉士伯为头部企业★◈◈★。4. 阶段四（2014-2016 年）★◈◈★：存量竞争★◈◈★。2013 年中国啤酒产量达到峰值★◈◈★，自 2014 年开始进入存量竞争阶段★◈◈★，整体产量开始下滑★◈◈★，同比增速减缓★◈◈★。5. 阶段五（2017 年-至今）★◈◈★：高端化进军★◈◈★。对标美国市场★◈◈★，我国在 2017 年前属于中成熟度市场★◈◈★，产品相对单一同质化★◈◈★，此后开始逐步转向高成熟度市场★◈◈★，年轻群体及女性群体等新啤酒消费群体开始出现★◈◈★，对于多元化啤酒口感★◈◈★、口味★◈◈★、品类等追求推动消费升级★◈◈★，表现出与美国进入高成熟度后相似的市场消费特征★◈◈★，啤酒产品高端化★◈◈★、啤酒种类多元化成为新趋势及必然趋势★◈◈★。

　　我国啤酒行业于 2014 年进入存量竞争时代★◈◈★，2017 年开启高端化发展★◈◈★，目前高端化成效初显★◈◈★。1）供给端★◈◈★：2013 年中国啤酒产量达 5065 万千升★◈◈★，随后开始逐年下滑进入存量竞争时代★◈◈★，2013-2017 年四年 CAGR 为-3.4%★◈◈★。2017 年伊始★◈◈★，啤酒企业开启高端化★◈◈★，企业竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”★◈◈★，高端化成效逐步在供需两端凸显★◈◈★，2021 年啤酒产量回调 至 3562 万千升★◈◈★，同增 4.4%★◈◈★；2）需求端★◈◈★：2013 年啤酒消费量 5394 万千升★◈◈★，2014-2018 年四年 CAGR 为-6.7%★◈◈★，高端化开启后消费需求开始回弹★◈◈★，2019-2021 年啤酒消费量由 3796 万千升增至 3857 万千升★◈◈★；3）行业容量★◈◈★：2019-2021 年啤酒市场规模由 1581 亿元增至 1795 亿元★◈◈★， 2 年 CAGR 为 6.6%★◈◈★，2017-2021 年 CR5 均吨价由 3275 元/吨上升至 3974 元/吨★◈◈★，4 年 CAGR 为 5.0%★◈◈★，市场规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致★◈◈★。

　　我国啤酒行业市场集中度到 2021 年达 92%★◈◈★，头部品牌享龙头效益★◈◈★，盈利能力不断加强★◈◈★。2017-2021 年★◈◈★，我国啤酒行业 CR5 市占率由 75.6%升至 92.9%★◈◈★，行业集中度不断提升★◈◈★；其中华润啤酒★◈◈★、青岛啤酒★◈◈★、百威亚太★◈◈★、燕京啤酒★◈◈★、嘉士伯市占率分别为 31%★◈◈★、22.3%尊龙凯时app平台官网★◈◈★，★◈◈★、21.6%★◈◈★、 10.2%★◈◈★、7.8%★◈◈★，形成寡头格局★◈◈★。高集中度市场中品牌盈利能力更强★◈◈★，主要系集中度提升带来 规模效益★◈◈★，龙头企业在成本端可持续修复或优化★◈◈★，提升盈利空间★◈◈★；目前我国 CR5 市占率已达到较高水平★◈◈★，品牌盈利能力有望得到一定提升★◈◈★。我国 CR1 市占率属于中等水平★◈◈★，市场集中度仍有提升空间★◈◈★，待 CR1 市占率提升后头部企业将有望进一步提升盈利水平★◈◈★。

　　不同梯队间存在销量断层情况★◈◈★，寡头格局明确★◈◈★。基于市占率情况★◈◈★，我国啤酒行业第一梯队企业为华润啤酒★◈◈★、青岛啤酒★◈◈★、百威亚太★◈◈★；第二梯队为燕京啤酒★◈◈★、重庆啤酒★◈◈★、珠江啤酒★◈◈★；第三梯队为惠泉啤酒★◈◈★、兰州黄河★◈◈★、金星啤酒★◈◈★、香港生力啤★◈◈★，行业格局明晰★◈◈★。其中★◈◈★，华润啤酒 2021 年啤酒销量达 1105 万千升★◈◈★，约为第二梯队燕京啤酒销量 3 倍★◈◈★，同时燕京啤酒销量与青 岛啤酒相差约 400 万千升★◈◈★，第一梯队与第二梯队间断层较大★◈◈★，寡头格局明确★◈◈★。

　　华南地区竞争激烈★◈◈★，小体量啤酒厂销售区域更集中★◈◈★。1）第一梯队中★◈◈★，华润啤酒重点布局东部地区★◈◈★，区域营收占比 50%★◈◈★；青岛啤酒主要占据山东地区★◈◈★，区域营收占比 67%★◈◈★；2）第二梯队中★◈◈★，燕京啤酒与珠江啤酒同步布局华区域★◈◈★，区域营收占比分别为 31%★◈◈★、95%尊龙凯时app★◈◈★，占比较大★◈◈★，同样布局华南地区的还有华润啤酒（占总营收 26%）★◈◈★、重庆啤酒（24%）★◈◈★、青岛啤酒（11%）酒庄经营★◈◈★。★◈◈★，5 家啤酒厂商共同角逐★◈◈★，华南地区存在较强区域竞争性★◈◈★；3）第三梯队中★◈◈★，惠泉啤酒主要集中在福建省★◈◈★，区域营收占比达 75%★◈◈★，兰州黄河主要布局甘肃★◈◈★、青海两省★◈◈★，营收占比达 75%★◈◈★；从各公司区域营收占比情况来看★◈◈★，体量相对更小企业★◈◈★，如第二★◈◈★、第三梯队企业主要集中在 1-2 两个销售区域★◈◈★，区域集中性表现更强★◈◈★。

　　各大啤酒厂商展现出较强区域性★◈◈★。根据我国 CR5 啤酒销量分布区域来看★◈◈★，1）华润啤酒主要集中在东部★◈◈★、华南以及中部地区★◈◈★，其在贵州★◈◈★、四川★◈◈★、安徽★◈◈★、辽宁★◈◈★、江苏★◈◈★、吉林★◈◈★、黑龙江★◈◈★、青海★◈◈★、天津★◈◈★、浙江市 10 个地区拥有领先市占率★◈◈★，分别达 85%★◈◈★、79%★◈◈★、72%★◈◈★、67%★◈◈★、54%★◈◈★、52%★◈◈★、 49%★◈◈★、49%★◈◈★、46%★◈◈★、31%★◈◈★；2）青岛啤酒主要集中在山东★◈◈★、华北★◈◈★、华南地区★◈◈★，其在陕西★◈◈★、山东★◈◈★、 上海★◈◈★、山西★◈◈★、海南★◈◈★、河北★◈◈★、甘肃★◈◈★、广东 8 个地区市占率分别达 80%★◈◈★、78%★◈◈★、71%★◈◈★、55%★◈◈★、53%★◈◈★、 43%★◈◈★、39%★◈◈★、29%★◈◈★；3）嘉士伯主要占领中部地区的重庆★◈◈★，以及宁夏★◈◈★、西藏★◈◈★、新疆★◈◈★、云南 5 个 地区★◈◈★，市占率分别达 81%★◈◈★、80%★◈◈★、70%★◈◈★、60%★◈◈★、40%★◈◈★；4）百威亚太在江西★◈◈★、福建★◈◈★、湖北★◈◈★、浙江 4 地拥有领先市占率★◈◈★，分别达 80%★◈◈★、58%★◈◈★、58%★◈◈★、31%★◈◈★；5）燕京啤酒主攻华北及华南地区★◈◈★，在 广西★◈◈★、北京★◈◈★、内蒙古★◈◈★、湖南 4 地市占率分别达 92%★◈◈★、73%★◈◈★、51%★◈◈★、25%★◈◈★。

　　聚焦高端化进程★◈◈★，重庆啤酒及百威亚太高端化进程较快★◈◈★。根据价格将啤酒产品分为经济型（5 元及以下）★◈◈★、主流型（6-9 元）★◈◈★、高端及超高端型（10 元+）★◈◈★。到 2021 年★◈◈★，我国 CR5 企 业中经济型啤酒产品占比均小于 50%★◈◈★，以中高端产品为主★◈◈★，其中华润啤酒经济型产品占比达 47%★◈◈★，占比仍然较高★◈◈★，高端化进程相对缓慢★◈◈★；重庆啤酒和百威亚太高端及超高端产品占比分别达到 36.47%★◈◈★、38%尊龙凯时(中国)人生就是搏!★◈◈★。★◈◈★，展现出较强产品高端化能力以及市场对其高端产品较高认可度★◈◈★。

　　2023 年是疫后“全面恢复”第一年★◈◈★，更是商务部确定的“消费提振年”★◈◈★，啤酒作为消费领域重点行业★◈◈★，受益于消费场景复苏★◈◈★，行业基本面正在逐渐修复★◈◈★。伴随两会“扩内需★◈◈★、促消费” 政策效应持续释放★◈◈★，行业即将迎来新一轮发展机遇★◈◈★。

　　夜场为高端啤酒主要销售渠道★◈◈★，2023年全面开放后高端化进程有望加速推进★◈◈★，并为企业带来短期量升★◈◈★。根据 Euromonitor 及环洋市场调研数据丰丸★◈◈★，啤酒在即饮和非即饮渠道销量基本一致★◈◈★，但即饮渠道啤酒销售额远超非即饮渠道★◈◈★，表明即饮场景中啤酒 产品单价更高★◈◈★、高端产品占比更高★◈◈★，而即饮场景中★◈◈★，夜场为高端产品主力场★◈◈★。我们选取在北上深热度靠前的 3 家 ktv 进行啤酒价格调研★◈◈★，根据调研结果★◈◈★，啤酒产品在 ktv 中的加价涨幅达到 140%-210%★◈◈★，其中涨幅最高的达到 211%★◈◈★，最低达 142%★◈◈★，远高于在传统餐饮场景中 加价幅度★◈◈★，消费者对 ktv★◈◈★、酒吧★◈◈★、小酒馆中高价位啤酒接受度高★◈◈★，比价权小★◈◈★，因此夜场也成为能够助力啤酒企业实现高端化转型主要渠道★◈◈★。同时根据巨量算数调研★◈◈★，工业啤酒消费场景主要为家中自饮或大众餐厅★◈◈★，而高端啤酒产品如精酿啤酒主要消费场景为小酒馆★◈◈★、酒吧★◈◈★、娱乐场所★◈◈★、迪厅等★◈◈★。

　　销量端来看★◈◈★，其受影响程度相对较小★◈◈★，恢复迅速★◈◈★。2019-2021 年★◈◈★，CR5 啤酒销量分别为 3356★◈◈★、3299★◈◈★、3419 万千升★◈◈★，2020 年降幅 2%★◈◈★，2021 年销量较 2019 年上升 2%★◈◈★，主要系啤酒企业持续 高端化后应用场景拓宽带来的销量上升★◈◈★。从 2022 年数据来看★◈◈★，青岛啤酒销量已基本追平甚 至赶超 2019 年水平★◈◈★，2022Q1 达 212.9 万千升（2019Q1:216.6 万千升）★◈◈★，2022Q2 达 259.1 万 千升（256.4 万千升）★◈◈★，2022Q3 达 255.9 万千升（246.5 万千升）★◈◈★，销量增速稳步回升★◈◈★。

　　盈利端看★◈◈★，营收及归母净利润大幅提升★◈◈★，高端化及降本增效成果凸显★◈◈★。在销量与疫前水平 相近情况下★◈◈★，营收大幅增长主要系企业高端化后对产品提价所致★◈◈★，2019-2021 年 CR5 营收为

　　1227.83/1187.88/1331.48/1434.55 亿元★◈◈★，公司营收持续修复★◈◈★；此外★◈◈★，CR5 归母净利润攀升更为显著★◈◈★，除高端化提价因素★◈◈★，企业近年开始关停旧厂以提高产能利用率并减少管理费用尊龙凯时app★◈◈★，该部分有效降低企业成本★◈◈★，2019-2021 年 CR5 归母净利润分别为 103.16/89.23/151.93 亿元★◈◈★， 2021 年较 2019 年上涨幅度达 47%★◈◈★，企业高端化及降本增效成果显著★◈◈★。

　　拆分成本构成★◈◈★，包材/麦芽占比 50%/14%★◈◈★，其价格涨跌直接影响企业盈利水平★◈◈★。根据珠江啤酒年报★◈◈★，其原材料成本占总成本 69%★◈◈★、制造费用占 11%★◈◈★、直接人工费用占 8%★◈◈★、折旧占 7%★◈◈★、 能源占 5%★◈◈★；原材料成本中★◈◈★，易拉罐占比 27%★◈◈★、玻璃瓶占 25%★◈◈★、纸箱占 19%★◈◈★，包材总成本占比 50%★◈◈★；麦芽占原材料采购成本 20%★◈◈★、大米占 8%★◈◈★，麦芽约占总成本 14%★◈◈★，酿酒原材料占总成本 19%★◈◈★；包材及麦芽占总成本比例较高★◈◈★，其价格涨跌将会较大程度影响企业毛利及净利润水平★◈◈★， 根据青岛啤酒敏感性测试表明★◈◈★，麦芽价格上升 10%或包材价格上升 1%时★◈◈★，盈利分别下降 9.7%尊龙凯时app★◈◈★、3.2%★◈◈★，企业盈利水平对包材及麦芽成本涨跌比较敏感★◈◈★，大麦作为麦芽主要原材料将 决定麦芽采购价格升降★◈◈★。

　　从经济性等方面考虑★◈◈★，我国啤酒厂商以采购麦芽为主★◈◈★，少数进购大麦或其他原材料后自产麦芽★◈◈★。根据永顺泰招股说明书显示★◈◈★，我国啤酒制造厂商大多直接采购麦芽★◈◈★，少部分如青岛啤酒等拥有麦芽厂可自产麦芽★◈◈★，2019 年其产能约为 15 万吨★◈◈★，产量为 11 万吨★◈◈★；下游啤酒厂不选择自产麦芽★◈◈★，主要从经济性★◈◈★、资金投入★◈◈★、产品研发效率等因素考虑★◈◈★，1）麦芽制造商规 模经济性更强★◈◈★：麦芽制造呈现大规模★◈◈★、自动化★◈◈★、批量化趋势★◈◈★，制麦设备占地面积大★◈◈★，建造成本高★◈◈★，建设时间长★◈◈★，且在达到一定规模前不具备经济性★◈◈★，同时啤酒具备区域性★◈◈★，销售半径较短★◈◈★，在其麦芽厂经济运输半径内需求量难以满足产能★◈◈★，造成较大产能浪费★◈◈★，超出麦芽厂经济运输半径又容易造成较大运输成本★◈◈★；2）制麦业务具有较高资金壁垒★◈◈★：麦芽厂建设需要较大资金投入★◈◈★，同时大部分啤酒厂选择进口大麦★◈◈★，而使用海运进行大批量采购将会造成 较大的资金压力★◈◈★；3）麦芽制造商更具产品研发效率优势★◈◈★：麦芽制造商需对接多家啤酒厂商★◈◈★， 因此产品种类更加多样★◈◈★，更能把握新产品发展趋势★◈◈★，同时能够熟练掌握各类产品的生产工艺及具体参数指标的技术要求★◈◈★；综上★◈◈★，外部购买麦芽对啤酒厂商来说更具经济性★◈◈★，同时考虑其他方面因素★◈◈★，其性价比更高★◈◈★。

　　具体来看麦芽制造厂商★◈◈★，我国麦芽制造行业 CR5 达 66%★◈◈★，竞争格局较为集中★◈◈★。目前★◈◈★，麦芽制造业头部企业主要包括永顺泰★◈◈★、中粮麦芽★◈◈★、大连兴泽★◈◈★、海越麦芽★◈◈★、江苏农垦★◈◈★，各自市占率依次为 26.67%★◈◈★、16.67%★◈◈★、10.61%★◈◈★、6.06%★◈◈★、5.76%★◈◈★，行业集中度较高尊龙凯时app★◈◈★，其中永顺泰产能规 模达到中国第一★◈◈★，世界第五★◈◈★，其主要客户包括百威英博★◈◈★、华润啤酒★◈◈★、燕京啤酒★◈◈★、嘉士伯★◈◈★、 珠江啤酒★◈◈★，2022 年 H1 占永顺泰营业收入 28.05%★◈◈★、21.22%★◈◈★、11.75%★◈◈★、7.84%丰丸★◈◈★、4.51%★◈◈★，占各啤酒厂商麦芽采购比 50%★◈◈★、10%-35%★◈◈★、20%-43%★◈◈★、5%-10%★◈◈★、50%★◈◈★，除嘉士伯外★◈◈★，为其余 4 家头 部啤酒企业酿酒原材料的主要供应来源★◈◈★。我国麦芽原材料主要采用进口大麦★◈◈★，从加拿大★◈◈★、法国★◈◈★、阿根廷等北美★◈◈★、欧洲★◈◈★、南美洲地区采购★◈◈★。1）加拿大★◈◈★：每年大麦产量约 1000 万吨★◈◈★；2）法国★◈◈★：是欧洲粮食生产与出口大国★◈◈★，拥有 1,500 万公顷农业土地★◈◈★，其中 900 万公顷用于种植谷物★◈◈★，大麦生产占比 16%尊龙凯时app★◈◈★，每年大麦产量约 360 万吨★◈◈★；3）阿根廷★◈◈★：近几年开始向中国出口大麦★◈◈★，每年大麦产量约 350-420 万吨★◈◈★；4）澳大利亚★◈◈★：世界上最主要大麦出口国★◈◈★，每年大麦产量约 800-1300 万吨★◈◈★，由于 2020 年出 台“双反”政策丰丸★◈◈★，征收反倾销及反补贴税★◈◈★，国内啤酒厂已基本停止使用澳大利亚大麦作为原材料★◈◈★。

　　受多方面负面因素影响★◈◈★，进口大麦价格持续上升★◈◈★，啤酒厂商麦芽采购成本上行★◈◈★。到 2022 年★◈◈★， 俄乌战争加剧粮价上涨★◈◈★，进口大麦平均单价到年底达到 410 美元/吨峰值★◈◈★，较 2020 年 12 月 价格上涨幅度达 69%★◈◈★，呈现持续上升趋势★◈◈★。根据永顺泰招股说明书显示★◈◈★，其产品报价采取成 本加成定价方式★◈◈★，基于大麦市场价格加上合理毛利后确实销售价格★◈◈★，大麦价格的持续上涨 将带动麦芽制造厂商对产品提价★◈◈★，导致啤酒厂商麦芽采购成本上升★◈◈★。

　　由于进口大麦价格持续上涨★◈◈★，导致麦芽采购价格上升★◈◈★，同时玻璃★◈◈★、铝锭★◈◈★、瓦楞纸价格在2021 年 9 月-11 月上涨到峰值★◈◈★，较 2020 年同比上升 59%★◈◈★、57%★◈◈★、29%★◈◈★，对企业造成较大成本压力★◈◈★，我国啤酒厂商在 2021 年进入新一轮提价期★◈◈★。回顾啤酒提价历史★◈◈★，成本压力增加及产品结构升级为提价主要驱动因素★◈◈★。2007-2008 年大麦价格由 217 美元/吨上涨至 470 美元/吨★◈◈★，2010 年底-2011 年底★◈◈★，大麦价格在短暂回落后再次提升★◈◈★，因此第一★◈◈★、第二轮提价主要是由于大麦进口价格持续上涨导致成本受压★◈◈★；2017 年 底-2018 年底★◈◈★，进口大麦价格出现小幅度上涨★◈◈★，但价格控制在 300 美元/吨以内★◈◈★，此时我国啤酒行业已进入存量时代★◈◈★，啤酒产量出现停滞★◈◈★，企业开始逐步放弃以量取胜★◈◈★，第三轮提价主要在于企业产品结构升级★◈◈★。

　　啤酒提价趋势★◈◈★：提价涨幅★◈◈★、频次★◈◈★、企业参与数量高增★◈◈★，提价区域由部分到全国★◈◈★。第一轮 （2007-2008年）★◈◈★：主要系销售费用及原材料价格上升带来被动提价★◈◈★，由少数头部企业进行提价★◈◈★，提价幅度较低★◈◈★，在 5%-12%★◈◈★，且仅提升部分区域价格★◈◈★；第二轮（2010-2011年）★◈◈★：主要系原材料价格波动带来被动提价★◈◈★，提价幅度在 10%-20%★◈◈★，提价区域增多★◈◈★，开始出现全国性提价★◈◈★；第三轮（2017-2018年）★◈◈★：主要系产品结构升级带来主动提价★◈◈★，从提价趋势来看★◈◈★，各方面要区别于前两轮★◈◈★，本轮提价企业数量及频次增多★◈◈★、涨幅加大★◈◈★，其中燕京啤酒★◈◈★、青岛啤酒★◈◈★、百威亚太分别进行 2 次提价★◈◈★，百威瓶装啤酒批价上涨幅度达到 49%★◈◈★，同时本轮以全国性提价为主★◈◈★。

　　提价对企业毛利产生积极影响★◈◈★。在 2008 年啤酒成本遭受冲击后★◈◈★，第一轮提价有效帮助企业毛利率提升★◈◈★，2009 年经过提价后华润啤酒★◈◈★、青岛啤酒★◈◈★、燕京啤酒★◈◈★、重庆啤酒毛利率分别提升进入存量时代后★◈◈★，产品价格提升同样使企业毛利率得到优化, 2019 年经过提价后华润啤酒★◈◈★、青岛啤酒★◈◈★、燕京啤酒★◈◈★、重庆啤酒毛利率分别提升

　　本轮提价（2020-2021 年）★◈◈★：成本端同样受压★◈◈★，产品结构持续升级★◈◈★。2018 年后★◈◈★，各公司持续推进产品结构升级举措★◈◈★，带来高端化驱动主动提价★◈◈★；成本端看★◈◈★，2020-2021 年★◈◈★，进口大麦价格的持续上涨★◈◈★，导致麦芽采购价格上升★◈◈★，同时玻璃★◈◈★、铝锭★◈◈★、瓦楞纸价格在 2021 年 9 月-11 月上涨到峰值★◈◈★，较 2020 年同比上升 59%★◈◈★、57%★◈◈★、29%★◈◈★，对企业造成较大成本压力★◈◈★，我国啤酒厂商在 2021 年进入新一轮提价期★◈◈★。本轮提价中★◈◈★，青岛啤酒★◈◈★、百威亚太★◈◈★、重庆啤酒提价次数在 3 次或以上★◈◈★，且大部分为全国性提价★◈◈★。

　　成本压力缓解★◈◈★，盈利能力提升具备确定性★◈◈★。2023 年 1 月★◈◈★，我国玻璃★◈◈★、铝锭★◈◈★、瓦楞纸市场价格回调★◈◈★，除铝锭外基本恢复到 2020 年价格水平★◈◈★，成本压力减缓★◈◈★；我们认为 2021 年提价★◈◈★，叠加包材价格回落★◈◈★、产能优化★◈◈★、旧厂人员缩减将能够有效提升企业毛利率及净利率★◈◈★，企业盈利能力上升具备确定性★◈◈★。

　　从企业盈利角度看★◈◈★，降本增效及产品结构升级将能够有效提升企业盈利能力★◈◈★。拆解净利率构成指标★◈◈★，产品结构升级带来营收提升将能够有效带动毛利率上升★◈◈★；同时★◈◈★，产能优化★◈◈★、精简人员★◈◈★、组织架构革新等策略将能够降低固定成本及费用率★◈◈★、提升管理效率尊龙凯时app★◈◈★，达到降本增效目的★◈◈★；毛利率提升叠加费用率下降将有效推动企业净利率及盈利能力向上★◈◈★。

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